中国铝业(601600.CN)

中国铝业:迎来业绩反转的序曲

时间:17-03-26 00:00    来源:华泰证券

公司2016年实现归母净利润4.02亿元,略高于此前业绩预增值

公司全年实现归属于母公司净利润4.02亿元,同比上升95.08%;基本每股收益0.020元,同比上升100.00%;其中第4季度实现归属于母公司净利润2.95亿元,环比上升487.90%,对应基本每股收益0.0198元,环比上升0.016元、同比下降0.057元。此前公布的业绩预增值约3.8亿,实际值略高于预增值,表观绝对量上符合市场预期,但细究结构,报表中实有众多超预期之处。

Q4单季实现净利2.95亿元,但背后是套保的大亏和2.37亿的资产减值

公司2016年四季度实现归母净利润约2.95亿元,按照四季度的铝价水平来看,中铝净利润不应只如此。但需看到,Q4公司计提了2.37亿资产减值损失,而前三季度此值合计却为-1.75亿元。公司Q4扣非净利润为5.04亿元,因此实际盈利情况比直观看上去的要好。此外,Q4公司投资净收益为-6.61亿元,亏损预计是受套期保值所致,公司Q2的时候此项也出现亏损,而Q2、Q4季度铝价均较前季度有明显上升,因此亦可印证此项亏损与公司套保有关。

永续债息以及非全资子公司盈利情况较好形成较高的少数股东损益

公司有2013年、2014年、2016年美元高级永续证券,合计12.5亿美元,按照息票率和起息周期结合人民币汇率测算,2016年票息约3.2亿人民币,此项支出计入少数股东损益。其中,2016年美元永续债2017年开始计息,意味着2017年此项支出或将更多,估计约4.7亿人民币。此外,由于公司非全资子公司中有较多资产质地较优质的公司,2016年盈利尚佳,典型如华锦(占60%股权)盈利3.6亿元,华泽(占60%股权)盈利3.4亿元,华圣(占51%股权)盈利2.1亿元,亦造成了少数股东损益部分偏多。

期待氧化铝业务在2017年的发力

2016年公司共生产电解铝295万吨,氧化铝1203万吨。原铝板块实现税前利润21.84亿元,比上年同期的税前亏损13.87亿元增盈35.71亿元,主要原因为铝产品成本较去年同期下降约17%,原铝板块的盈利是2016年净利润大幅改善的核心驱动力。氧化铝板块的税前盈利为9.45亿元,比去年同期的19.11亿元减少9.66亿元,主要是因为氧化铝价格降低约15%。实际上,当前氧化铝价格显著高于2015年,根据我们统计的电解铝和氧化铝产能投放规模和进度来看,2017年氧化铝供需格局仍较好,2017年公司氧化铝业务强力推动公司业绩反转值得期待。

看好业绩反转,维持“增持”评级

预计公司2017-2019年净利润分别为39.41亿元、43.17亿元、46.76亿元,对应EPS分别为0.26、0.29、0.31元,对应PE分别为18.30倍、16.71倍、15.43倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:氧化铝需求不达预期,电解铝需求不达预期。