中国铝业(601600.CN)

中国铝业(601600):1H20业绩同比下滑 受价格下跌影响

时间:20-08-28 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩低于预期

公司公布1H20 业绩:收入841 亿元,同比减少11.5%,归母净利润0.36 亿元,对应每股盈利0.002 元,同比减少95%,低于我们的预期,主要由于计提减值损失较多。2Q20 公司营收444 亿元,同比减少14%,环比+12%,归母净利润0.05亿元,同比减少98%,环比减少84%。公司1H20 及2Q20盈利同比下滑较多主要受电解铝和氧化铝价格回落和减值增加影响。

评论:1)铝价下跌,氧化铝价格回落。1H20 国内电解铝均价同比下跌4.3%,公司自产外销原铝价格同比下降4.4%。1H20 国内氧化铝均价同比大幅回落18.5%,1H20公司自产外销氧化铝均价同比减少10.5%。2Q20 单季度,国内电解铝均价同比/环比-7%/-3%,国内氧化铝均价同比/环比-25%/-13%。2)自产外销规模提升。1H20 公司原铝(含合金)产量186 万吨,同比基本持平,其中自产外销量同比+3.4%至190 万吨。1H20 公司冶金级氧化铝产量同比+5.7%至721 万吨,其中自产外销量同比+10%至370 万吨。

3)财务压力缓解。1H20 财务费用同比减少3.6 亿元,主要由于公司降低带息负债规模并优化融资成本。2Q20 财务费用同比减少1.5 亿元,环比减少0.4 亿元。4)资产+信用减值损失1H20 同比+5.3 亿元,主要受铝价波动计提存货减值影响。2Q20 资产+信用减值损失同比/环比分别+3.4 亿元/+4.7 亿元。5)1H20 资产处置亏损0.03 亿元,1H19 为收益5.6 亿元(山西华圣电解铝指标处置收益)。6)1H20经营活动现金流同比+95%至60 亿元。

发展趋势

行业基本面平稳。4 月初以来,国内铝现货库存由168 万吨下降至当前的76 万吨,国内铝价累计反弹~27%。我们认为随着利润回升,需要关注复产产能情况。国内氧化铝价格由7 月中高点回落~7%至当前的2345 元/吨,考虑到价格走高可能会加速项目投放及复产,我们预计氧化铝价格下半年可能相对平稳。

盈利预测与估值

基于电解铝均价假设上调以及其他假设变动,我们上调公司2020 年和2021 年盈利预测28%/16%至8.4/12.1 亿元。公司当前A 股股价对应2020/2021 年1.0倍/1.0倍市净率。当前H股股价对应2020/2021年0.5倍/0.5倍市净率。我们维持公司A 股中性评级,上调目标价6.7%至3.2 元(1.0x 2020e P/B),较当前股价有0.6%的上涨空间,维持公司H 股中性评级,上调目标价23.5%至2.1 港元(0.6x 2020e P/B),较当前股价有6.6%上涨空间。

风险

电解铝、氧化铝价格超预期下跌。