中国铝业(601600.CN)

中国铝业(601600):关注公司的矿业股弹性

时间:20-08-03 00:00    来源:广发证券

核心观点:

关注公司作为矿业股的弹性。公司基本实现了从铝土矿到电解铝的产业链一体化布局,几内亚博法项目投产后,公司铝土矿年产能达到2800 万吨左右,自给率大幅提升,氧化铝产能1800 万吨/年(一半自用,一半外售),电解铝产能460 万吨/年。因此,公司从铝土矿-铝锭的一体化布局决定了公司的矿业股属性,将受益铝价上涨带来的业绩弹性。

氧化铝价格上涨,公司业绩弹性将进一步体现。公司氧化铝产能(折电解铝当量)大于电解铝产能,因此部分氧化铝外售,前期电解铝价格上涨而氧化铝价格处于低位,公司外售氧化铝的利润受压制;随着铝终端需求的持续回暖,氧化铝的需求也逐步复苏,氧化铝价格已经触底反弹并涨至2450 元/吨,公司的业绩弹性将在外售氧化铝环节中进一步体现。

给予公司“买入”评级。预计公司20-22 年EPS 分别为0.11/0.24/0.31元/股,对应7 月8 日的收盘价的PE 分别为30/14/11 倍。博法项目的投产将明显加强公司的矿业股属性;氧化铝价格的上涨将进一步体现公司的业绩弹性。由于疫情对金属价格带来的冲击是阶段性的,且铝价已经得到修复,我们认为参考公司21 年的盈利水平进行估值较为合理,综合考虑可比公司估值以及公司在铝行业的龙头地位,我们认为给予公司21 年20 倍PE 估值较为合理,对应公司A 股合理价值为4.80元/股,按照当前AH 股溢价比例,对应H 股合理价值为2.90 港币/股,给予“买入”评级。

风险提示。几内亚博法二期项目进展低于预期;疫情为宏观经济增速带来的不确定性;高盈利下电解铝行业新建项目的投产快于预期。