中国铝业(601600.CN)

中国铝业(601600):坚持底线思维 行业蓄势待发

时间:20-05-12 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

2020 年Q1 归母净利润0.31 亿元,同比下降93%,环比下降27.9%,符合预期。2020年1-3 月实现营业收入396.7 亿元,同比下降8.0%;归母净利润0.31 亿元,同比下降93.1%;扣非归母净利润-2.91 亿元,同比下降970.36%。由于公司对销售产品进行套期保值实现套保收益4.04 亿元,包含该部分收益后扣非归母净利润为1.12 亿元,符合预期。

受疫情影响公司Q1 季度主要产品市场价格大幅下跌,拖累业绩。一季度业绩下滑主要受到疫情影响,铝材需求疲弱价格下跌导致。1 月1 日-3 月30 日,电解铝现货价格从14570元/吨下跌到11480 元/吨,氧化铝价格从2360 元/吨大幅下跌到2160 元/吨。面对行业波动,公司积极应对,灵活调整产业结构,实现生产经营平稳。产量方面,公司一季度电解铝、氧化铝产量基本持平,精细氧化铝小幅增长。但由于产品价格大幅下降,减利5 亿元。在谨慎的会计原则下,公司提取存货准备减利4 亿元,资本运作收入同比减利4 亿。与此同时,公司通过提质增效实现降本增利约7 亿元,财务费用降低增利约4 亿元。分板块看,一季度氧化铝板块实现盈利3.3 亿元,电解铝板块基本盈亏平衡,能源板块盈亏平衡。

稳扎稳打度过低谷,需求复苏、行业长期格局改善,铝价谨慎乐观。公司在行业低谷坚持底线思维,以收定支,切实降本增效,有效降低生产能耗,保障经营平稳,现金流充裕。二季度后,随着复工复产推进,行业下游需求逐渐改善,电解铝价格筑底回升。同时,今年以来废铝进口减少,对原铝价格形成支撑。上游铝土矿方面,中铝海外Boffa 项目顺利投产,随着铝土矿自给率的提升,公司生产成本有望进一步下降。

下调2020 年、2021 年盈利预测,新增2022 年盈利预测,维持“增持”评级。公司作为全国最大电解铝行业平台,降本增效不断推进,机制活力不断释放。同时,上游资源进一步加强,氧化铝市场份额进一步扩大。中长期,电解铝行业格局改善价格企稳预期形成。考虑到疫情行业需求影响,我们下调2020-2021 年盈利预测至4.72 亿元、8.24 亿元(原值16.47 亿元、23.21 亿元),新增2022 年盈利预测18.12 亿元,对应动态PE 95X、57X、26X,考虑到公司行业龙头地位,以及铝土矿投产后长期成本下降带来盈利增长,我们维持“增持”评级。

风险提示:海外疫情持续恶化,需求疲弱导致产品价格大幅下跌