中国铝业(601600.CN)

中国铝业(601600)2019年报点评:氧化铝价格大幅下行拖累公司业务利润

时间:20-03-28 00:00    来源:华创证券

事项:

3 月27 日,公司公布2019 年业绩,实现营收1900.74 亿元,同比增长5.46%,实现归母净利润8.51 亿元,同比增长2.38%,实现扣非后归母净利润2.3 亿元,同比增长93.46%。

评论:

氧化铝价格下跌,业务盈利受到拖累。据百川资讯数据,2019 年国产氧化铝均价为2682.82 元/吨,同比下跌9.91%,氧化铝行业利润受到压缩,公司2019年氧化铝业务毛利率为12.33%,同比下降5.26%。

电解铝成本下降,业务盈利有所修复。2019 年长江有色网铝的不含税均价较2018 年小幅增长0.42%,公司2019 年电解铝单吨成本约为11598 元/吨,同比下降0.08%,受益于氧化铝价格下行,公司2019 电解铝业务毛利率为9.08%,同比上升3.49%。

销售费用有所改善,存货跌价准备转回,助力营业利润修复。2019 年公司销售费用16.73 亿元,较去年同期的24.97 亿元减少8.24 亿元(-32.99%),主因产品运费同比降低。2019 年资产减值损失减利14.24 亿元,较去年同期的减利25.11 亿元增利10.87 亿元,主因铝锭价格回升使存货跌价准备转回及转销同比增利。销售费用及资产减值损失降低使得公司营业利润有所修复。

贸易及能源板块毛利率下滑,拖累业绩。2019 年公司贸易板块毛利率1.49%,同比下滑0.89%,能源板块毛利率40.08%,同比下滑11.12%。

防城港200 万吨氧化铝项目投产在即,公司氧化铝业务放量可期。据百川资讯,公司子公司广西华昇新材料有限公司一期200 万吨氧化铝产能预计今年6月30 日正式投产。随着防城港项目的投产,公司氧化铝产能将得到进一步提升,顺利达产后业绩放量可期。

盈利预测、估值及投资评级:受新冠疫情对电解铝产业链的影响,我们调低2020 年电解铝及氧化铝均价,预计2020-2022 年归母净利润为5.32、9.82 和11 亿元,每股盈利为0.03、0.06 和0.06 元,对应3 月26 日收盘价的市盈率分别为93、51 和45 倍。鉴于目前新冠疫情导致铝价波动幅度较大,对于归母净利润和EPS 预测影响较大,采用市盈率估值或存在一定瑕疵,因此我们选择运用市净率估值。公司2019 年市净率为1.1,而以目前公司股价计算的市净率为0.91,公司市净率修复到去年的水平存在约20%的上涨空间,预计目标价为3.52 元,维持“推荐”评级。

风险提示:氧化铝产能投产不及预期,氧化铝及电解铝价格持续下跌。