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中国铝业(601600):3Q19业绩环比回落 受氧化铝价格下跌影响

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q19 业绩:收入1457 亿元,同比增长16%,归母净利润8.1 亿元,对应每股盈利0.05 元,同比下降45%。3Q19 单季度公司收入508 万元,同比增长17%,环比下降0.1%,归母净利润1.0 亿元,对应每股盈利0.01 元同比下降84%,环比下降61%,低于我们预期,3Q19 盈利环比下降以及低于预期的主要原因是由于氧化铝价格下跌。

评论:1)3Q19 氧化铝均价环比回落。3Q19 国内氧化铝市场价环比下跌12%,电解铝市场价环比持平。1-3Q19 国内氧化铝/电解铝价格同比-5.6%/-4.4%。2)3Q19 综合毛利率环比下降1.8ppt 至6.4%,1-3Q19 同比下降2.0ppt 至7.3%。3)3Q19 公司管理+研发+财务费用环比减少1.04 亿元,其中管理费用环比下降1.6 亿元。

1-3Q19 同比+17%/+8.8 亿元,其中管理/研发/财务费用+2.7 亿元/+1.7 亿元/+4.3 亿元。4)3Q19 销售费用环比下降5.5 亿元。5)3Q19 资产处置收益2.7 亿元,环比减少2.8 亿元,1-3Q19 为8.3亿元,同比增加8.2 亿元。3Q19 资产+信用减值损失环比-1.9 亿元,1-3Q19 同比下降3.0 亿元。6)3Q19 投资+公允价值变动收益环比下降0.18 亿元,1-3Q19 同比+4.7 亿元。7)3Q19 有效税率环比+9.7ppt 至38.0%,1-3Q19 同比+2.8ppt 至28.8%。

发展趋势

铝价具备成本支撑。过去2 个月,国内电解铝现货库存由103 万吨下降至86 万吨。8 月底以来,国内氧化铝价格累计反弹约80元/吨,部分受到环保因素影响,而煤价在4 季度旺季中价格具备支撑,我们认为电解铝价格具备成本支撑。

盈利预测与估值

基于价格、成本等假设变动,我们下调A 和H 股2019/20 年盈利预测36%/11%至10.4/15.4 亿元。

当前A/H 股股价对应38.4 倍/24.3 倍2020 年市盈率。A 股维持中性评级和3.80 元目标价(估值切换),对应42.1 倍2020 年市盈率,较当前股价有9.8%的上行空间。H 股维持中性评级和3.10 港元目标价(估值切换),对应30.8 倍2020 年市盈率,较当前股价有26.5%的上行空间。

风险

电解铝、氧化铝价格大幅下跌。

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