中国铝业(601600.CN)

中国铝业:业绩同比仍显高增,管理费用稍显拖累

时间:18-03-30 00:00    来源:华创证券

1.氧化铝板块毛利提升明显管理费用稍显拖累

中国铝业(601600)2017年度实现营业收入1800.81亿元,同比增长24.86%;实现归母净利13.78亿元,同比增长274.16%;扣非后归母净利7.83亿元。Q4单季度扣非后归母净利-4.74亿元,主要是因为公司四季度部分员工内部退养及分流计提辞退福利8亿元,计入管理费用项。报告期内,受益于氧化铝市场价格上升,公司氧化铝业务毛利率提升7.8个百分点至17.51%,为公司贡献67亿元毛利。

2.四大基地建设逐步完成铝行业龙头呼之欲出

2017年公司生产氧化铝1281万吨,销售709万吨;电解产量361万吨,销售357万吨。报告期内逐步完善包头、山西、贵州、广西四大铝工业基地建设,以高新产能替代落后产能,广西华磊、内蒙古华云、贵州华仁等一批重点项目提前投产,预计2018年电解铝产量将达400万吨。中国铝业坚持全产业链布局,是当之无愧的铝行业龙头企业。电解铝合规产能500万吨左右,氧化铝产能1700万吨左右,铝土矿自给率保持50%左右,炭素实现完全自给。2018年公司将继续进行铝土矿自给率提升工作。

3.市场化模式去杠杆资本结构更加优化

中铝近年来积极推行降本增效工作,并取得显著成效。通过自备电厂建设及争取电价优惠政策,降低了企业用电成本;分流人员提高劳动生产率。电解铝完全成本进入行业前列,2017年电解铝单吨生产成本约为1.25万元/吨,氧化铝生产成本约为2245元/吨。公司推行市场化债转股,规模达126亿元。大幅降低公司的资产负债率,优化公司资产负债结构,此举预计可减少财务费用约7亿元。

4.投资建议:

根据当前电解铝价格走势,我们预计公司2018-2020年营收分别为1869.00亿、1911.27亿、1974.73亿,归母净利分别为22.02、30.58、40.19亿元,对应EPS为0.15、0.21、0.27元。以2018年3月26日收盘价计算PE为33、24、18倍。考虑到中国铝业为国内铝行业龙头企业,氧化铝产能国内第一,电解铝产能国内前五。公司积极进行电解铝产能置换工作,将落后产能置换至成本低的区域。四大铝工业基地相继投产,生产成本不断下降,未来盈利可期。首次覆盖,给予“推荐”评级。

5.风险提示:项目投产不及预期;产品价格不及预期