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中国铝业:业绩不及预期,转型升级有进展

发布时间:2019-04-03    研究机构:中原证券

营收维持稳定,业绩不及预期。2018年公司实现营业收入1,802.4亿元,同比下降0.43%;归属于母公司所有者的净利润为8.7亿元,同比下降38.41%;扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润为1.58亿元,同比下降80.58%;基本每股收益为0.04元,同比下降55.56%。利润减少的原因主要是原铝板块铝价同比降低,原材料价格同比上涨。2018年铝价前高后低,2018年第四季度公司营收545.23亿,同比增长35.55%;归母净利亏损6.26亿。

三项费有所下降,资产减值损失较大。销售费用24.97亿元,较去年同期的23.73亿元增加了1.24亿元,主要是销量增加导致运费增加所致;管理费用29.27亿元,较去年同期的35.46亿元减少了6.19亿元,主要是公司2017年计提辞退福利较多所致;财务费用44.84亿元,与去年同期的45.72亿元基本持平。资产减值损失24.72亿元,较去年同期的1.39亿元增加23.33亿元,主要是产品价格波动较大导致月度计提跌价准备所致。

氧化铝产销量小幅增长、电解铝产销量增幅较大。2018年公司氧化铝产量1.351万吨,同比增长5.46%;氧化铝销量745万吨,同比增长4.93%。电解铝产量417万吨,同比增长15.51%;电解铝销量429万吨,同比增长20.17%。 各业务板块收入及税前盈利情况:氧化铝板块的营业收入为441.51亿元,同比增长13.22%;税前盈利为35.60亿元,同比增长8.17%。原铝板块的营业收入为538.02亿元,同比增长13.88%;税前利润为-8.68亿元,比上年同期的8.27亿元减利16.95亿元。贸易板块的营业收入为1,420.17亿元,同比减少3.29%;税前利润为7.79亿元,同比增长6.13%。能源板块的营业收入为72.35亿元,同比增长15.74%;税前利润为0.27亿元,比上年同期的税前亏损1.71亿元增利1.98亿元。 公司持续推动转型升级,实施“两海”产业布局。公司新增境外铝土矿资源17.5亿吨,几内亚博法矿山项目和港口项目、广西配套200万吨氧化铝项目同步开工,国际化发展战略迈出坚实第一步;板状刚玉、精细分子筛、高纯铝等一批高附加值的近终端生产线建成投产,高质量发展迈出新步伐;积极发展清洁能源,阿拉善左旗风电项目开工建设;配套吕梁、清镇铝工业基地及面向蒙东市场的碳素项目陆续建成、投产,协同发展再上新台阶。

PMI重回荣枯线之上,经济回暖有望改善需求预期。4月1日公布的3月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得50.8,创8个月新高,较2月回升0.9个百分点,四个月来首次处于扩张区间。其中,新订单指数小幅回升,创4个月以来最高,新出口订单指数也反弹至荣枯线以上,制造业内需和外需均温和回升,行业需求预期有望改善,有利于电解铝价格企稳回升。

盈利预测与估值:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.09元、0.15元和0.17元,按4月1日收盘价4.44元计算,对应的PE分别是50.6倍、30倍和26.5倍,估值略偏高,但考虑公司是行业龙头,继续给予公司“增持”投资评级。

风险提示:(1)宏观经济改善不及预期,下游需求不振;(2)公司海外项目进展不及预期。

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